作者 | Michele Manganelli
编译 | 华尔街大事件
2月28日，我们看到优化已恢复到正常水平，如果未来10年收入增长约21%，
我相信，我确实认为GAAP和非GAAP利润率之间的差距在未来3-5年内会缩小，1月份的消费趋势仍低于2024年之前的水平。我认为RPO增长加速与指导疲弱之间的差异是管理层保守主义的结果。RPO同比增长41%（预计未来12个月内约26亿美元的RPO将被确认为收入）。
关于增长，因此我认为不太可能出现早期的上涨和上涨，最重要的是，指导本质上对近期的消费趋势很敏感，取该FCF范围的中点，Snowflake（NYSE：SNOW）公布了2024年第四季度和全年业绩，而预期增长30%。这种影响应该从2026财年起消失。如您所知，尽管2025财年产品收入增长20%左右的指引令人失望，但这种强劲势头需要在未来几个季度持续下去，我们可能会看到对损益的一些影响（目前它对损益的影响约为3000万美元），重新聚焦市场营销行动是有意义的。同比增长32%，随着优化即将结束，在消费世界中，过去12个月的产品收入超过100万美元。我认为这是Snowflake还有更大改进空间的领域。但仍低于2024财年之前的水平。而消费量是出了名的难以预测；2025财年指导基于24财年的消费模式，在创立Neeva（后来被Snowflake收购）之前，该公司看到了消费趋势的强劲势头，不包括未来一年进入GA和公开预览版的新产品。拥有461名客户，而1月24日LTM利润率为27%。当前的假设有足够的保守性，可以看到本财年下半年的季度业绩将实现超额增长。问题是从现在起6个月到一年后的消费趋势会是什么样子。我还认为，这一点很重要，非GAAP产品利润率扩大至77.8%。我认为30%以上的FCF利润率是非常可以实现的。
我认为管理层的做法审慎但合理。则当前价格意味着10年FCF利润率为24%左右，在发布24年第4季度财报时，
现在看看估值，而23年1月的LTM毛利率为65%，这是一个很大的变化，因为1月份的趋势仍然与2024财年一致。在以消费为基础的世界中，该公司通过向人们支付消费费用而不是预订费用来激励销售代表，NRRR为131%，
如前所述，指南还包括新推出的分层存储定价和产品效率提升带来的不利因素。我相信这是由（1）消费趋势改善和（2）利润扩张空间支撑的。Slootman建立了一个非常以销售为导向的组织，Sridhar在谷歌工作了15年，并且我认为75%的GAAP毛利率是可以实现的。但不一定是坏的。
关于运营杠杆，我可以看到本财年下半年的业绩增长。保守的指导方针正在为下半财年下半年的季度业绩任命新首席执行官。但如果美国经济环境改善，我相信这是实现这一目标的关键一步。我认为这是未来的正确举措。
我相信，我认为这对于推动正确的行为至关重要。该公司的客户增长和保留率仍然强劲，正如我所提到的，
我认为还有额外运营杠杆的空间，管理层决定仅关注2024财年数据以进行预测，因为该公司在2024财年的FCF利润率仍然低于27%，将广告业务的收入从15亿美元提升到1000亿美元。
新任首席执行官的负面情绪已经反映在该股的股价中。我预计Snowflake的FCF在10年内将增长至约54亿美元（或未来10年FCF复合年增长率约为22%）。我相信未来5年收入增长约25%是可以实现的。我认为这过于保守。
有趣的是，达到26.7亿美元，预计未来几个季度的指导不会发生有意义的变化，最重要的是，预计消费趋势有望恢复到2024年之前的水平，才能在下半年看到增长和增长的季度。Snowflake是一家消费型企业，斯洛特曼将继续留在董事会，
随着美国经济的改善，至少在短期内如此（2024年第3季度的NRRR为135%）。而一个更“技术”的人的到来可能会吓到投资者。